陕西省国资燃气上市平台。陕西省天然气股份有限公司成立于1995年。2008年8月,公司在深交所挂牌上市。同年,陕西省决定实施“气化陕西”战略工程,公司成为“气化陕西”工程的实施主体单位。公司目前主业为陕西全省天然气长输管网的规划、建设、运营和管理,同时拓展了城市燃气等下游燃气分销业务。公司大股东为陕西燃气集团有限公司,持股55.36%,实际控制人为陕西省国资委。公司2015年实现营收67.90亿元、归母净利润5.86亿元,分别同比增长27.58%、14.43%。在气化陕西战略推进和燃气改革推动下,公司销气量预计将稳定增长。
   
气化陕西主力。陕西省油气资源丰富,公司气源以长庆、中石油、中石化、延长为主,韩城煤层气等为补充,供应充足。公司目前已经建成靖边至西安一、二、三线等11条天然气长输管道,总里程接近3000公里,具备135亿立方米的年输气能力,覆盖全省11个市(区)的输气干线网络。目前公司大型在建管网工程基本完结,预期未来折旧逐年下降。2015年,陕天然气长输管道销售燃气45.18亿立方米,同比增长16.02%。近年,陕西省多次下调非居民管输费,目前燃气价格在全国属偏低水平,未来进一步下调空间有限。管输费的下降预计短期将影响公司2016、2017年业绩,但长期随着价格稳定,下游需求量提升,公司业绩将稳步增长。同时公司参股和控股城市燃气公司业务覆盖安康、汉中、商洛、延安、咸阳5个地级市,另有渭南和铜川城市燃气资产在母公司燃气集团旗下,为解决同业竞争,未来预期注入上市公司。2015年陕天然气城市燃气销量2.3亿立方米,同比增长18.12%。
   
定增助力输气能力提升。2016年12月公司发布非公开发行A股股票预案,拟向不超过十名机构投资者和自然人,发行股票不超过1.64亿股,募集资金不超过15亿元,发行价不低于9.12元/股,锁定期一年。资金拟用于汉安线与中贵联络线、商洛至商南、眉县至陇县、商洛至洛南、安康至旬阳天然气输气管道工程及补充流动资金。上述工程完成后,公司长输管道将由3000公里增加到3488公里,年输气能力将从135亿立方米增加到145亿立方米,进一步推进气化陕西战略,提升公司的市场占有率和盈利能力。
   
盈利预测与估值。不考虑非公开发行,预计公司2017-2018年实现归属母公司所有的净利润4.51、5.34亿元,对应EPS分别为0.41、0.48元/股。考虑非公开发行的摊薄,对应EPS分别为0.35、0.42元/股。参考可比公司估值,给予公司2017年35倍PE,对应目标价12.25元,给予增持评级。
   
风险提示。(1)公司管线等在建工程推进低于预期;(2)管输费价格波动;(3)定增进度低于预期。