销气量增长促业绩上升
   
2018年上半年,公司销售天然气31.08亿立方米,同比增长2.77%。其中城市燃气管网销气量2.04亿方,同比增长32.06%,发展用户21168户,同比增长36.98%;完成了全省304个旅游景区、15个煤改气项目市场调研,成功开发10个经营区外用户。
   
2018年上半年,公司实现营业收入42.85亿元,同比增长5.27%;利润总额3.87亿元,同比增长29.29%;归属上市公司股东的净利润3.27亿元,同比增长29.68%。收入与利润增长,主要是由于公司销气量增长与销气结构变化的缘故。
   
上半年毛利率提升
   
2018年上半年,公司毛利率为13.04%,较上年同期上升2.06个百分点。其中:长输管道业务毛利率13.58%,较上年同期提高2.50个百分点;城市燃气业务毛利率为8.07%,较上年同期下降1.65个百分点。由于天然气销售量增长,长输管道毛利率提升。
   
2018年6月10日起,公司执行的省内管输价格有所调整,预计下半年公司长输管道业务毛利率会有所下降。
   
管输价格调整下拉业绩
   
2018年6月5日,陕西省物价局下发了《关于我省天然气价格有关问题的通知》,自6月10日起,对陕西省居民用气和非居民用气基准门站价格统一调整为每立方米1.23元(含税),同时对管道运输价格等进行调整。公司预测,自2018年6月10日起对天然气采购价格和天然气销售价格做相应调整,采购价格和销售价格调整将综合导致公司2018年营业收入增加约5,250万元,净利润减少约16,970万元。公司未来的业绩将更加受天然气销售量变化的影响。
   
控制煤炭消费,有利于天然气消费量增长
   
2018年陕西省出台《陕西省铁腕治霾打赢蓝天保卫战三年行动方案(2018-2020年)》,明确每年削减燃煤500万吨,三年累计削减1500万吨,以散煤削减为主,规上工业以燃料煤削减为主;6月27日国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,明确汾渭平原作为重点区域要进一步落实铁腕治霾各项举措。未来在供热、发电等传统上大量依赖燃煤的领域,将进入持续的清洁能源替代过程,进而增加天然气消费需求。
   
风险提示
   
客户开发进展低于预期、管输费下降风险、销气量低于预期等。
   
投资建议:
   
未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。
   
我们预测2018-2020年公司营业收入增长分别为6.90%、7.20%和7.56%,归于母公司的净利润将实现年递增14.43%、11.49%和12.87%,相应的稀释后每股收益为0.41元、0.45元和0.51元,对应的动态市盈率为18.55倍、16.67倍和14.75倍,公司估值略低于行业平均。我们认为,公司在陕西省天然气长输供应领域居于区域垄断地位,随着天然气消费量的增长,公司业绩将得以提升。维持公司“谨慎增持”评级。