销气量增长促收入上升
   
2017年,公司销售天然气55.85亿立方米,同比增长7.20%。其中:长输管道销气量52.84亿立方米,同比增长6.81%;城市燃气管网销气量3.02亿方,同比增长14.74%。2017年,公司实现营业总收入76.43亿元,比上年同期增长6.00%。2018年一季度,公司营业收入同比增长8.84%,净利润增长42.60%,主要是由于公司销气量增长与销气结构变化的缘故。
   
毛利率略降
   
2017年,公司毛利率为10.24%,较上年同期下降2.16个百分点。其中:天然气销售业务毛利率9.22%,较上年同期下降2.53个百分点;气化工程安装业务毛利率为57.34%,较上年同期上升17.92个百分点。由于天然气销售业务收入占比97.85%,公司综合毛利率下滑。由于管输费的持续下调,公司近几年的毛利率水平都有所下降。
   
2017年12月,陕西省物价局发布《陕西省天然气管道运输和配气价格管理办法(试行)》,指出管输企业的准许收益率按税后全投资收益率7%确定;配气企业的准许收益率按税后全投资收益率6%确定。预计随着输配气价格的确定,公司管输费将趋于稳定。
   
鼓励清洁能源,控制煤炭消费
   
《能源发展“十三五”规划》提出,逐步将天然气培育成为我国现代清洁能源体系的主体能源之一,到2020年,天然气在一次能源消费结构中的占比力争达到10%,到2030年,力争将天然气在一次能源消费中的占比提高到15%。
   
同时,陕西省近年来积极推进“气化陕西”,鼓励使用天然气等清洁能源,控制煤炭消费总量。未来在供热、发电等传统上大量依赖燃煤的领域,将进入持续的清洁能源替代过程,进而增加天然气消费需求。
   
风险提示
   
客户开发进展低于预期、管输费下降风险、销气量低于预期等。
   
投资建议:
   
未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。
   
我们预测2018-2019年公司营业收入增长分别为9.68%和7.20%,归于母公司的净利润将实现年递增16.20%和12.82%,相应的稀释后每股收益为0.41元和0.47元,对应的动态市盈率为16.80倍和14.89倍,公司估值低于行业平均。我们认为,公司在陕西省天然气长输供应领域居于区域垄断地位,随着天然气消费量的增长,公司业绩将得以提升。维持公司“谨慎增持”评级。